金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够(gòu)高了(le)。需(xū)要调(diào)整(zh如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁ěng)中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大(dà)中央(yāng)政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要(yào如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁)确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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