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女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作rong>产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。而目(mù)前(qián)部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金利率下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款的日期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％的比(bǐ)例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不(bù)具(jù)备(bèi)充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％，高(gāo)速公路货(huò)车女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作通行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％、 0.6％。