上市公司退市在A股早已不稀奇，但连(lián)带着(zhe)可转债(zhài)一起(qǐ)退市却是个新(xīn)鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续(xù)20个(gè)交易日低(dī)于1元，触及退市指标，公司股票及(jí)其(qí)可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成(chéng)为首只因正(zhèng)股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市(shì)指标(biāo)被终(zhōng)止上市(shì)，其可转债已进(jìn)入(rù)退市整理期，引发投资(zī)者对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债(zhài)券和(hé)股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一(yī)个广为(wèi)流(liú)传的说(shuō)法是，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底，投资(zī)者“进可(kě)攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前(qián)一(yī)直未出现(xiàn)因正(zhèng)股退市而(ér)退(tuì)市的情况，也未发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等的退市，零(líng)违约历史或将被(bèi)打破(pò)，可转债信用(yòng)风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说可转债(zhài)退市后(hòu)，依(yī)然可以执行赎回和回售等(děng)条款，但由(yóu)于大多(duō)数(shù)上市公司是因经(jīng)营不善导致退(tuì)市，财(cái)务状况并不乐观，资(zī)不(bù)抵债、拿(ná)不出(chū)钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而(ér)如果启动破产(chǎn)重整，公司发(fā)行的可转(zhuǎn)债划归(guī)为普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠(kào)后(hòu)，刚(gāng)性(xìng)兑(duì)付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资(zī)者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可(kě)转债(zhài)退(tuì)市并非完(wán)全出乎(hū)意料(liào)，早(zǎo)已在(zài)相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交(jiāo)易(yì)所(suǒ)上(shàng)市规(guī)则，上市公司股票被终止(zhǐ)上(shàng)市的，其发(fā)行的可转债及其他衍生(shēng)品(pǐn)种(zhǒng)应当(dāng)终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少(shǎo)，成就(jiù)了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续(xù)推进，市(shì)场优(yōu)胜劣汰加快，常(cháng)态化退市(shì)机(jī)制正(zhèng)在形成，以上市股为(wèi)锚的可转(zhuǎn)债也跟着出(chū)清(qīng)，违约风(fēng)险随之上(shàng)升(shēng)。退(tuì)市，或将成为可转债市场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改变(biàn)，投资(zī)者没有理由一(yī)成(chéng)不变(biàn)，是时候重塑(sù虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌)对可转债的认知了。投资者(zhě)要改(gǎi)变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时，要(yào)理(lǐ)性(xìng)评估正股(gǔ)基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债(zhài)公(gōng)司偿债能力等，防范债(zhài)券(quàn)退市(shì)、违约(yuē)风险；在取舍标(biāo)的(de)时(shí)，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较低(dī)、退市风险较高(gāo)的标的(de)，而(ér)选(xuǎn)择(zé)正股经营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压(yā)缩的(de)标的。并密切关注(zhù)可(kě)转债市场风格变(biàn)化，及(jí)时调整配置比例和结构(gòu)，学会在(zài)市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟上形(xíng)势变化。目(mù)前(qián)关于可(kě)转债的退市处理(lǐ)还有不少空白(bái)和盲点，监管(guǎn)部(bù)门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可进一步明确可转债在退(tuì)市后是否仍存(cún)在交(jiāo)易可(kě)能、是(shì)否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发(fā虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌)行前的信用(yòng)评级，对于信用(yòng)资(zī)质(zhì)较弱的(de)公司，可(kě)考(kǎo)虑提高(gāo)担保资产与回售条(tiáo)款等(děng)相(xiāng)关要求，适当(dāng)提升(shēng)准入(rù)门槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制下，证券(quàn)市(shì)场将迎来全方位(wèi)、根本(běn)性的变(biàn)化(huà)。过(guò)去(qù)一(yī)些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规则制(zhì)度上(shàng)的短板(bǎn)不能视(shì)而不见了。各(gè)市场参与主体还(hái)需顺时应势，调整包括可转债在内(nèi)的投资(zī)方法，完(wán)善配套制度，提升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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