文丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利率(lǜ)自低位持续上行，即便税期结高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱束，资金利率却仍未(wèi)回落，反而(ér)进一步走高。我们认为(wèi)主要是源于：①货(huò)币政(zhèng)策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金融出意(yì)愿(yuàn)与能力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感(gǎn)度(dù)增加。考(kǎo)虑假期(qī)和月末(mò)因(yīn)素，预计短(duǎn)期内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关注资(zī)金(jīn)面的边际变(biàn)化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率(lǜ)上行幅度更(gèng)大(dà)。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行(xíng)与非银机构(gòu)间流(liú)动性(xìng)分层(céng)现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利(lì)率的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认(rèn)为(wèi)税期结束，资金不松，主要有以(yǐ)下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际(jì)转弱。

　　稳(wěn)健的(de)货(huò)币政策坚持(chí)以我为主、稳字(zì)当头，保(bǎo)持(chí)货币信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平(píng)合适，在追求经济提振的同时，也注重(zhòng)防范(fàn)市场过(guò)热带来的金融风(fēng)险(xiǎn)。在满足广义流动性(xìng)供需匹配的前提(tí)下，货币(bì)工(gōng)具力度可能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示(shì)后续政策将更加“精(jīng)准有力(lì)”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通(tōng)常是缴税(shuì)大月，因此走(zǒu)款可能对银行间(jiān)流动性(xìng)带来了一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计信(xìn)贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月预计仍(réng)将保持同比多增的(de)态(tài)势。税期缴款叠(dié)加(jiā)信贷投放，银(yín)行系统整体资金流(liú)出，因此向同业融出的意愿(yuàn)和(hé)能力(lì)有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债(zhài)市脆弱性和敏(mǐn)感度增(zēng)加，且投(tóu)资者对于未来一个月(yuè)资金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成(chéng)交(jiāo)量和我们测算(suàn)的杠杆率来(lái)看，虽(suī)然上周(zhōu)受资金收(shōu)紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然处于历(lì)史相对积极的(de)水平(píng)，导(dǎo)致(zhì)债市敏(mǐn)感(gǎn)度增(zēng)加。此外投资者(zhě)对货币政策力度以及跨月(yuè)资金面(miàn)情(qíng)况仍存担忧(yōu)，使得市(shì)场(chǎng)上对于(yú)未来一个(gè)月内(nèi)资金(jīn)价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回(huí)购(gòu)资金的(de)期限被动拉长，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向市场释放资金；但(dàn)跨(kuà)月前夕银行资金(jīn)融出意愿一般较(jiào)低，预(yù)计(jì)资金波(bō)动幅(fú)度较大。对于债市(shì)而(ér)言，短期交易主线(xiàn)或延续政策与基本面预期交易(yì)，预计利(lì)率(lǜ)以震荡走势为主，建议投资者关注资金(jīn)面的边际变化，警惕流(liú)动性大幅(fú)收紧对债市情绪(xù)以及(jí)头寸管理的影响。

高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行(xíng)货币政策(cè)不(bù)及预期(qī)；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流动性过(guò)快收紧。

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