2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其它非美(měi)货币可(kě)能(néng)会(huì)获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获(huò)得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发(fā)生了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的(de)API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去(q见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语ù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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