原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视(shì)的(de)影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的(de)一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超(ch事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句āo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个(gè)非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结构优化的(d事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句e)需要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队(duì)，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报(bào)中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得(dé)关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平台回(huí)答投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠(qú)道。可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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