美(měi)国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国(guó)国会预算办公室数(shù)据(jù)，目(mù)前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美(měi)元(yuán)，占其国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制(zhì)作(zuò)用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前(qián)美(měi)国债务上限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上(shàng)来。<新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗/p>

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相(xiāng)对(duì)于(yú)美国和发达(dá)市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国(guó)、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具(jù)体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市(shì)的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了(le)美(měi)国乃至全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国(guó)以及全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低(dī)相关性资产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的(de)另类策(cè)略，为(wèi)组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资(zī)产呈现明显的(de)超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险资新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗产有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波(bō)动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也(yě)提到(dào)，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然(rán)较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组(zǔ)合下(xià)行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美(měi)债(zhài)违约并非我们的(de)基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关注新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市(shì)场的(de)冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计(jì)将可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债(zhài)券收益(yì)率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为(wèi)代表的(de)贸易顺差(chà)国(guó)是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息(xī)的(de)措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中美联(lián)储是否能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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