4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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