来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限1亿等于多少万制(zhì)性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于(1亿等于多少万yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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