金融界5月(yuè)15日消息 央行今(jīn)日进(jìn)行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标(biāo)利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息(xī)面上，上周(zhōu)五曾经有消息称本(běn)月MLF中标利率有(yǒu)可能下(xià)调(diào)，但是机构分析，央行(xíng)行长易纲(gāng)曾在3月公开表示目前(qián)实际利率的水(shuǐ)平是比较(jiào)合(hé)适，且4月28日政治局会议(yì)对一季度(dù)的经济(jì)复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金面(miàn)转(zhuǎn)松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右(yòu)，机构(gòu)杠杆率提升。5月是(shì)缴税大月，需要关注(zhù)下(xià)周缴税(shuì)周对资金面可(kě)能(néng)造(zào)成(chéng)的扰(rǎo)动(dòng)。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日起银行协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将下调(diào)，四(sì)大国有银行协定存款和通知存(cún)款自律上限下(xià)调幅度为30BPS，其它金(jīn)融(róng)机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银(yín)行协定存款和通知(zhī)存款利率上限(xiàn)的下调(diào)有助于缓解银(yín)行净息差偏窄的问(wèn)题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近期部(bù)分银行调降存款利率，严格上不算(suàn)降息，属(shǔ)于“利率市场(chǎng)化”的进一步深化。本轮存款利率(lǜ)调(diào)降背后的(de)原(yuán)因，是储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行净息差收窄。因此，存款利率客(kè)观上可减(jiǎn)轻银(yín)行负(fù)债(zhài)成(chéng)本，但(dàn)是(shì)这并(bìng)不足(zú)以触发(fā)超额储蓄大规(guī)模转为消费及向金融资产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行调降存款利(lì)率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来(lái)，河(hé)南(nán)、广东等多地中小银(yín)行（地(dì)方农商(shāng)行为主）发布(bù)公告(gào)下调人民币存款挂牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威(wēi)媒体报道，5月(yuè)15日起银行协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将下调，引发“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作为我国利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基(jī)准利(lì)率（整存整(zhěng)取(qǔ)）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮(lún)银行存(cún)款利率调降严(yán)格(gé)意义上并非(fēi)真(zhēn)的降息。归根结(jié)底，本轮(lún)存款利(lì)率调(diào)降也属于“利(lì)率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降(jiàng)背后，是(shì)储蓄偏高(gāo)、资(zī)金空转增(zēng)叠加银行净息差收窄。一(yī)、2023年初的人民币存款维持高位，居民(mín)储蓄(xù)释放速度较(jiào)慢(màn)。因此(cǐ)，存(cún)款(kuǎn)利率调降背景(jǐng)下，居(jū)民储蓄有望进一步流出(chū)，更(gèng)多流向(xiàng)消费、房贷、资本市场等(děng)。二、资金(jīn)杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准以(yǐ)来，资金利率中(zhōng)枢回落，资(zī)金杠杆明(míng)显抬(tái)升，资金空转有所(suǒ)加(jiā)剧(jù)。存款利率调降(jiàng)一(yī)定程(chéng)度上可以(yǐ)疏通流动(dòng)性淤积，支撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等政策利(lì)率接(jiē)连调降后(hòu)，银行(xíng)净息(xī)差大幅收窄(zhǎi)，尤(yóu)其是城商行、农商行(xíng)，因(yīn)此(cǐ)压降存款成本、规范吸储行为也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率(lǜ)调降客(kè)观上将减轻银行负债成本，但我(wǒ)们认为(wèi)，这并不(bù)足以触发超额储(chǔ)蓄大规模(mó)转为(wèi)消费及向金融资产流入；回归基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续(xù)，仍将利好(hǎo)高(gāo)股息资产和长(zhǎng)期国债。客观上，本轮银行下降存款利率(l小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了ǜ)的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债端成(chéng)本，保(bǎo)护银(yín)行(xíng)净息差。当小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了前流动性(xìng)淤积仍未(wèi)缓解(jiě)，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使存(cún)款搬家，促使超(chāo)额储蓄(xù)流出，更(gèng)多转化(huà)为消(xiāo)费。但我们觉(jué)得刺(cì)激难度较(jiào)大，倾向于(yú)认为消(xiāo)费环比修复最快的时(shí)候已经过去。再回归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长端利率仍(réng)有望继续下探，高股息资产(chǎn)仍将占优。

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