来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年(nián)份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字t="高(gāo)瑞东 刘星辰(chén)：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110009405.png">

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

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