公募基金交易结算模式再现创新突破！护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端p>

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人(rén)结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也(yě)在积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须银(yín)证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际(jì)上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额度(dù)，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方差异化(huà)的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融(róng)机构为(wèi)广大(dà)投资(zī)人提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基金总(zǒng)结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模(mó)式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式(shì)下(xià)资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资(zī)金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券(quàn)可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日(rì)常(cháng)投资运营管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券(quàn)结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验资验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从(cóng)业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然是(shì)目(mù)前(qián)公募基(jī)金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)创新发展护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结(jié)模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与渠(qú)道(dào)陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的(de)基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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