来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义)跌(diē)分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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