来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到(d长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名ào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名="通胀仍高(gāo)，降(jiàng)息(xī)尚早(zǎo)——美联(lián)储5月议息会议点评（海通(tōng)宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味(wèi)着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhō长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名ng)小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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