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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的(de)商品(pǐn)和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

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