文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民(mín)收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别'>bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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