近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司的股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去(qù)难以进入部(bù)分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的(de)净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国(guó)企主n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(rénn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写g)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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