2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量(liàng)不(bù)断扩大，营收(shōu)、归(guī)母(mǔ)净利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研(yán)究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大(dà)板块，分(fēn)别(bié)是(shì)上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏(fú)加(jiā)工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业净(jìng)增长(zhǎng)的利(lì)润(rùn)贡(gòng)献占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价(jià)格下行预期增加，结合(hé)对企(qǐ)业经营数据变化(huà)的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段(duàn)，这(zhè)对于(yú)中下(xià)游企业来(lái)说意味着(zhe)原材料(liào)成(chéng)本(běn)得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳(t鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的àn)战略”背景下，作(zuò)为清洁(jié)能源(yuán)重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加大对(duì)上市公司的(de)扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的(de)政(zhèng)府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶(fú)持背(bèi)后(hòu)，与(yǔ)之(zhī)同步(bù)的(de)是(shì)上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国(guó)家能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光(guāng)伏(fú)制造端产量均(jūn)实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利(lì)方面来(lái)看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供不应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业归母(mǔ)净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛(máo)利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业(yè)的(de)红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的硅(guī)料硅片2020年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利(lì)率最高的板(bǎn)块。

鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于(yú)供不应(yīng)求背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看(kàn)，硅片价格依然处于高(gāo)位(wèi)。特(tè)别(bié)是上半年硅片价格持续(xù)高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与(yǔ)硅(guī)料企业(yè)签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业(yè)代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形(xíng)成(chéng)规模(mó)效(xiào)应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司(sī)，不容(róng)易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中下游板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业(yè)平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是(shì)中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备(bèi)和逆变(biàn)器(qì)毛(máo)利率3年来(lái)基本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同(tóng)板块(kuài)的(de)毛(máo)利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能(néng)毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，福(fú)莱特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相对(duì)较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的(de)绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅(guī)料硅片价格自(zì)高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的(de)阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片价(jià)格(gé)下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有(yǒu)色金属工业协会硅(guī)业分会公布的(de)最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的(de)影响。今年一(yī)季度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年(nián)同期增(zēng)长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季(jì)度存货周(zhōu)转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下(xià)行趋势(shì)，说(shuō)明当前(qián)有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏加工设备等(děng)对(duì)中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成(chéng)本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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