文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也需等到(dào)四(sì)季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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