文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么yuè)份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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