4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但42周是几个月，42周是几个月保质期核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)42周是几个月，42周是几个月保质期。内(nèi)需环比回(huí)落拖累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价42周是几个月，42周是几个月保质期格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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