平安首经团队(duì)：钟正生/张(zhāng)璐/常(cháng)艺(yì)馨

　　核心观点

　　新增(zēng)社融表现乏力。继一(yī)季度“天量”投放后，2023年4月社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)明显降(jiàng)温，比(bǐ)去年4月疫情冲(chōng)击期间创(chuàng)下的低点(diǎn)仅多增2873亿(yì)元，“稳信用”压力有所显现。社融骤降的主要(yào)拖累在于人民币信贷(dài)增(zēng)势放缓， 4月降至(zhì)2008年以来历(lì)史同期的次低点（仅(jǐn)略高于2022年同期）。表外融资和直接融资基本延续了一季度的(de)格(gé)局。1）委(wěi)托贷款和信托贷款小幅正增长(zhǎng)；未贴现银行承兑汇票较去年同期降(jiàng)幅收窄；2）企业直接融资(zī)较去年同期有所下降，主因债券到期规(guī)模较大。3）政府债融(róng)资规模(mó)同(tóng)比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。2023年提(tí)前批(pī)的剩余发行(xíng)额度不及万(wàn)亿，截至(zhì)5月上旬尚未下发剩余批次的地方债(zhài)额度，期间空(kōng)档可能拖累政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资表(biǎo)现。

　　新增人民币(bì)贷(dài)款偏弱，增量明(míng)显弱于历史匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么同期均值。各分(fēn)项从强(qiáng)到弱排序，企业中长期贷款>；企业短期(qī)贷款(kuǎn)>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新(xīn)增人民币贷款的(de)最大问题(tí)仍然在于居(jū)民(mín)中长期贷款，房地产销售不振(zhèn)使其增量不足(zú)，居民预期偏弱、提前偿还存量房(fáng)贷又雪上加霜。但基(jī)于4月这个信贷(dài)投放传统淡季的(de)数(shù)据，尚不能得出企(qǐ)业信贷需求不足的结论(lùn)。一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款在一(yī)季度(dù)大幅高增后，4月又(yòu)创历史同(tóng)期新高，仍(réng)能(néng)有效(xiào)发力(lì)；另一方面，表内票(piào)据维持(chí)低(dī)增长（与(yǔ)去年(nián)1-5月表内票据高增(zēng)长形成(chéng)对(duì)比），也意味着目前企(qǐ)业贷(dài)款需求或许尚(shàng)可。此(cǐ)外，4月(yuè)初以来存款利(lì)率市场化改革较快推(tuī)进，这有(yǒu)助于缓解银行面临(lín)的净息(xī)差压力，增强其(qí)支持实体经济的可(kě)持续性(xìng)，能(néng)够为企(qǐ)业贷款利率的进一步下调“蓄力”。

　　从货(huò)币(bì)供应量(liàng)和存(cún)款数据(jù)看：1）M1同比小(xiǎo)幅回升。每年前4个月翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素对M1同(tóng)比走势影响较(jiào)大，或是(shì)驱(qū)动(dòng)其变化的主因。在贷款扩张的同时，企业存(cún)款也有边(biān)际改善。2）M2同比增(zēng)速有所(suǒ)回(huí)落。4月居民资产再配置，银行理财(cái)规模重(zhòng)回(huí)扩张，对M2形成拖累。考虑到(dào)去年4月M2同比增(zēng)速(sù)较3月抬升0.8个百(bǎi)分(fēn)点，基(jī)数变化也(yě)有较强(qiáng)影响。3）居民存(cún)款同比少增。考虑到4月多家(jiā)中小(xiǎo)银行下调挂牌存款利率(lǜ)、银行理财市场(chǎng)火(huǒ)热、居民提前偿还房贷规(guī)模较高(gāo)，其(qí)驱动(dòng)因(yīn)素(sù)更多是家庭资产的再(zài)配置，流向(xiàng)消费规模可能较为有限。4）4月(yuè)财政存(cún)款同比大幅多增，但结合基建(jiàn)相关高频开(kāi)工(gōng)率(lǜ)和(hé)重大(dà)项目(mù)开工金额数据看，财政对实体经(jīng)济支持(chí)力度(dù)可能有所减弱。从4月金融数据看，房地产恢复仍(réng)然(rán)缓(huǎn)慢，此时(shí)若财政(zhèng)基建(jiàn)支持力度不稳，可能导致(zhì)中国(guó)经济(jì)环比增长(zhǎng)动能较快衰减。

　　目前(qián)社融增(zēng)速回升幅度较小，但与名(míng)义GDP增速对比看，货币(bì)政策对实体(tǐ)经济的(de)支持还是(shì)比较有力的。即便按2023年(nián)中国(guó)名(míng)义GDP增速(sù)7％-8％的(de)情形（假设全年录得6％左右的实际GDP增速，加(jiā)上1到2个点(diǎn)的(de)GDP平减指数），10％的社融增速也应足够与之匹配。我们(men)认为，后续需(xū)通过(guò)财政加力、促进房地(dì)产修复、促进(jìn)家(jiā)庭超额(é)储蓄动用等方(fāng)式扩大总需(xū)求，夯实经济(jì)回升势头。

　　一

　　新增社融(róng)表现乏(fá)力(lì)

　　新增社融表(biǎo)现乏(fá)力(lì)。2023年4月(yuè)新增(zēng)社会融(róng)资规模为(wèi)1.22万亿元，同比多增(zēng)2873亿元；社融存量同(tóng)比增速持(chí)平(píng)于上月的10％。考虑到去年同期疫情(qíng)多点散(sàn)发、社融一度(dù)触“冰”的(de)低基数效应，以及今年(nián)一季度(dù)“开门红(hóng)”期间社(shè)融月均(jūn)同比多增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳(wěn)信(xìn)用”压力有所(suǒ)显现(xiàn)。从分项看：

　　一方面，人民币信贷(dài)增势放缓，是4月社融骤降的主要拖(tuō)累。2023年4月人民币(bì)贷款4431亿(yì)元，为2008年以(yǐ)来历(lì)史(shǐ)同期的次(cì)低点（仅较2022年同期(qī)高815亿元(yuán)）。不过，得益于(yú)出(chū)口边际回(huí)暖、人民币汇率相对稳(wěn)定，4月(yuè)外币贷款同比有所(suǒ)少(shǎo)减。

　　另一(yī)方面，表外融(róng)资和直接(jiē)融资基本延续了一季度的格(gé)局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩(suō)量，继续小幅拖累(lèi)新增社融(róng)。2023年4月企业债融资(zī)、非金融企业境内股票(piào)融资分别同比少增(zēng)809亿元、173亿元(yuán)。今年春节后，企业贷(dài)款发行规(guī)模持(chí)续高于去(qù)年同期，但(dàn)到期偿还也迎(yíng)来高峰，对净融资构成拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推(tuī)出的(de)500亿元民营企业(yè)债券融(róng)资支持工具(jù)（第二期）尚未开始投放使用，相关政策支(zhī)持还(hái)有(yǒu)待(dài)落地。

• 　　二则，政府债(zhài)融资规模同(tóng)比多(duō)增，但需警惕其“后劲”。今年前(qián)4个月，财政继续(xù)前置发力，政(zhèng)府债融资规(guī)模较去(qù)年(nián)同期累计(jì)多增(zēng)3114亿元。以(yǐ)财政预算数据(jù)看，2023年政府债融资的总体规模与去(qù)年相当。但不同之处在于(yú)，2022年(nián)在3月底就已(yǐ)经下(xià)达剩余批次的新增地方债额度，而(ér)2023年截至5月上(shàng)旬仍未下发剩余(yú)批次(cì)的地(dì)方(fāng)债额度(dù)，且提前批(pī)的剩余发(fā)行(xíng)额度不及万(wàn)亿。如果(guǒ)近期下(xià)达地方债额度，按照(zhào)往年节奏，经(jīng)过地方政府(fǔ)项目额度分配、预算调(diào)整(zhěng)程(chéng)序，剩余批次地方(fāng)债可能至6月中(zhōng)下旬才能发出，期间的“空档”可(kě)能会拖累政(zhèng)府债融资(zī)表(biǎo)现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持续对社融(róng)构(gòu)成小幅支(zhī)撑(chēng)。其中(zhōng)，委托(tuō)贷(dài)款和信托贷款单月小(xiǎo)幅新增(zēng)，相(xiāng)比去年同期分别多增85亿元、少减734亿元。在表(biǎo)内票据贴现减少(shǎo)的情况下，未贴现银(yín)行承兑汇(huì)票(piào)较(jiào)去年同期降幅收窄，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增(zēng)人民(mín)币贷款为7188亿元，比去年同期低点仅略有多增，相比18年-21年(nián)同期均值少(shǎo)增6237亿(yì)元(yuán)。各分(fēn)项从强到弱排序，“企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长(zhǎng)期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居(jū)民(mín)中长期贷款单月(yuè)净偿还规模达历(lì)史新高，相比18年-21年同期(qī)均值多(duō)减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较18年-21年同(tóng)期均值多减2625亿元；

• 　　企业(yè)短期(qī)贷款同比多增，但略低于匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么18年-21年同期(qī)均值(zhí)；

• 　　企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续前(qián)期亮眼表(biǎo)现，同比(bǐ)大幅多增4071亿元，且(qiě)创(chuàng)历史(shǐ)同期新高(gāo)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，新增(zēng)人民币贷款的最(zuì)大问题仍然在于居民中长期贷款，房地产销(xiāo)售低迷使其(qí)增量不足(zú)，居民预期偏弱、提前(qián)偿还存量房贷又雪上加霜。基于(yú)4月这个信贷投(tóu)放传(chuán)统淡(dàn)季的数(shù)据，尚不能得(dé)出(chū)企业信贷需(xū)求不足的结论。

• 　　一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历(lì)史同期新高(gāo)，仍(réng)然能够有效(xiào)发力。

• 　　另一方面，表内票据(jù)维持低增(zēng)长(zhǎng)（与去年1-5月表内票据(jù)高增长形成(chéng)对比），也意味(wèi)着(zhe)目前企业贷款(kuǎn)需求(qiú)或许尚可(kě)。

• 　　此外，4月初以来存(cún)款利率市场(chǎng)化改(gǎi)革较快推(tuī)进，这有助于缓解(jiě)银行(xíng)面临的(de)净息差压力，增(zēng)强其支持实(shí)体经济的可持续性，能(néng)够(gòu)为企业(yè)贷款利率的 进一(yī)步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资(zī)产再配置

　　M1同比小幅(fú)回升。一方面(miàn)，从历(lì)史规律看，每年前4个月翘尾因素对M1同比(bǐ)走(zǒu)势的影响较大，这可能是驱(qū)动其变化的主(zhǔ)要原(yuán)因。另一方面(miàn)，在企业贷(dài)款扩(kuò)张的(de)同时(shí)，企业存款也(yě)有边际(jì)改善，4月新(xīn)增(zēng)规(guī)模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速有所回落。一方(fāng)面，4月信贷(dài)扩张乏(fá)力，对M2的支撑不强。另一方(fāng)面，居民资(zī)产再配置，银行理财规模(mó)重(zhòng)回(huí)扩张，对(duì)M2也形成拖累。此外，考虑到(dào)去年4月M2同比增速较(jiào)3月(yuè)抬升0.8个百分(fēn)点，基数的(de)变化也(yě)有较强影响。

　　4月居民存款出(chū)现了2022年3月以来(lái)的(de)首次同比少增，其(qí)驱动因(yīn)素更多(duō)是(shì)家(jiā)庭资产(chǎn)的再(zài)配(pèi)置，流向消费的规模可(kě)能较为有限。4月(yuè)以来多家(jiā)中小(xiǎo)银(yín)行下调挂牌存款(kuǎn)利率(lǜ)（据融360监测数据(jù)，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款平(píng)均利(lì)率分别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理(lǐ)财(cái)市场需(xū)求火(huǒ)热，居(jū)民提前偿还房贷规模较高（4月居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款净偿还规(guī)模达历史(shǐ)新高）。

　　值(zhí)得警惕的是(shì)，4月财政存款同比大幅多增4618亿(yì)元，去年同期留抵退税推进(jìn)存在一定影响。但结合其他指标看，财(cái)政(zhèng)对实体经济的(de)支持力度可能有所减弱，基建投资(zī)相关(guān)的高频指标(biāo)出(chū)现了下行的(de)苗(miáo)头（4月(yuè)下旬以来，全国高炉开工率、电炉开(kāi)工率、独立焦化厂焦炉(lú)生产率、水泥磨机运转(zhuǎn)率、石油沥青开工率等(děng)指标环比(bǐ)走弱），重大项目开工(gōng)金额同(tóng)环(huán)比(bǐ)较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国(guó)各(gè)地重大项(xiàng)目开工(gōng)总投(tóu)资额约28078.26亿(yì)元，环(huán)比下(xià)降(jiàng)34.0％，不及(jí)去年同期的半数）。从4月(yuè)金融数据看(kàn)，房地产恢复仍然缓慢，此时(shí)如果财政基建支持力度不稳(wěn)，可能导致中国经(jīng)济(jì)的环比增(zēng)长(zhǎng)动能较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么