来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一(yī)步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景(bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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