5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企或地方国资(zī)所在(zài)的(de)行业，民营企1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩(jì)的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升)知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担(dān)社(shè)会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提升企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变(biàn)化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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