4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向元首制的实质是什么，元首制的内容尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱元首制的实质是什么，元首制的内容且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融(róng)工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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