美国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关于(yú)联邦政府债务(wù)上限和预(yù)算(suàn)的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日参(cān)议(yì)院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多(duō)国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才(cái)是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年(nián)第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期(qī)美(měi)国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资(zī)产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关(guān)性(xìng)资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股(gǔ)也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美(měi)债上限(xiàn)谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀)事件，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关(guān)注就(jiù)业(yè)数(shù)据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据(jù)上看，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对(duì)市(shì)场的冲击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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