5月13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是(对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成为两大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层(céng)面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定能够抓住对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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