2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xí好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来ng)业。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规(好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来guī)划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于(yú)债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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