金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低(冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权(quán)投资(zī)的(de)国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的(de)概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行(xíng)估(gū)值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(s冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思huǐ)平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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