事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续(说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用xù)改善等或(huò)带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司

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