事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进边际贡献的计算公式是什么呀一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和(hé)七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日(rì)留(liú)存金(jīn)额(é)，结算账户每日(rì)余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累边际贡献的计算公式是什么呀g>M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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