4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参世界上性功能最强的国家是哪个国家与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之(zhī)比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化(huà)，联(lián)储转(z世界上性功能最强的国家是哪个国家huǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区(qū)域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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