原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已(yǐ)经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一(yī)个(gè)共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本保持了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒(jiǔ)保持了(le)良性的(de)增(zēng)长，疫情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的(de)释(shì)放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了(le)白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业(yè)资深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液(yè)空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会(huì)库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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