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润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素rong>

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素最高利率达到 2.1％。且部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面(miàn)向个人和企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上(shàng)限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。