大家周末(mò)好，先来看下重要(yào)消(xiāo)息(xī)。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统下令(lìng)军队进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武(wǔ)契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升(shēng)到(dào)最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军(jūn)队(duì)战备状态与科索(suǒ)沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族民众与科(kē)索沃阿(ā)族(zú)警(jǐng)察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上(shàng)行(xíng)！这一数(shù)据创年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不(bù)降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除(chú)食(shí)物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数(shù)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济周期相关的(de)通胀压(yā)力的(de)周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期(qī)货(huò)合(hé)约交易商周(zhōu)五加(jiā)大了对美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续加息的(de)押注，数据公布后，这(zhè)些(xiē)合约的隐(yǐn)含收益(yì)率(lǜ)上升，定价美(měi)联(lián)储在6月会议上(shàng)将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易(yì)员们一直坚(jiān)信，美联(lián)储(chǔ)今年将(jiāng)多(duō)次降息(xī)。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的(de)押注，今年降息(xī)的可能性不(bù)大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务(wù)上(shàng)限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能性。交易(yì)员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一(yī)个月(yuè)前(qián)，衍(yǎn)生品市场预计基准利(lì)率届(jiè)时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块(kuài)整体走(zǒu)势(shì)偏(piān)弱，油化(huà)工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报记者观察到，煤(méi)化工(gōng)品种无论是下(xià)跌(diē)幅度，还是下行斜(xié)率，均大于(yú)油化工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本端为原油(yóu)的(de)品种，在原油下跌(diē)幅度(dù)不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析(xī)师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端产(chǎn)品这一分化(huà)的根源还是(shì)原料端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源(yuán)危机在(zài)期货(huò)市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前(qián)工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部来看，前期(qī)原油价格的下(xià)行已(yǐ)触碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国(guó)页(yè)岩油非常规能源产量增速持(chí)续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油(yóu)供给约束的兑现，在(zài)能源品(pǐn)的下行趋势中原油的(de)成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发(fā)生，价格也(yě)率(lǜ)先呈现震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西(xī)主产区动力煤的(de)边际到港成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭全行业(yè)利润丰厚的情(qíng)况下(xià)供(gōng)应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的供(gōng)需面持续(xù)带动(dòng)产业链各(gè)环节累库，价(jià)格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工品种(zhǒng)构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整体便处于震(zhèn)荡下行的(de)趋(qū)势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成(chéng)本端(duān)的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘(liú)书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区(qū)间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本(běn)周持续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方(fāng)正中(zhōng)期期货研究院上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化(huà)康师傅是哪国的牌子？工(gōng)市场缺乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息面(miàn)无利好刺激(jī)，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在(zài)进口煤增(zēng)加(jiā)的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的影响，水电(diàn)出力预(yù)计(jì)逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存(cún)在增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价(jià)格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端(duān)不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域(yù)需求受到(dào)影响(xiǎng)。需求处(chù)于季(jì)节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压下(xià)行(xíng)，煤化(huà)工受到成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏(hóng)观需(xū)求弱势(shì)以(yǐ)及自(zì)身品种的产能投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产品的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随(suí)着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)均(jūn)弱化，尽管成本端(duān)松(sōng)动，但煤化工品种自身表(biǎo)现(xiàn)同样低(dī)迷(mí)，面康师傅是哪国的牌子？临较大的亏(kuī)损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期(qī)货(huò)价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现(xiàn)货价格同步(bù)走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度大(dà)于原(yuán)料端(duān)，利(lì)润修复过程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇(chún)成本理论(lùn)核算(suàn)来看(kàn)，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新(xīn)低，部(bù)分地区(qū)现货价(jià)格(gé)回到(dào)历(lì)史低(dī)位(wèi)，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随(suí)着煤价回(huí)落、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅(fú)度(dù)较大，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇价格太(tài)低，出现停(tíng)车或者降负的(de)消息，后续值得持续(xù)关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤(méi)化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的(de)迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的产(chǎn)能(néng)不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持(chí)较(jiào)低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负或者(zhě)去产能(néng)的阶段，后(hòu)续(xù)大概率是一个(gè)产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分(fēn)品种面(miàn)临(lín)较大投(tóu)产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的品种将受到低(dī)价进口货源的冲(chōng)击(jī)，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解到，近(jìn)期能(néng)源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势(shì)主要还是基(jī)于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现先抑后扬的(de)走(zǒu)势，受到(dào)供(gōng)需(xū)基本(běn)面收紧(jǐn)的前景提(tí)振(zhèn)油价上涨，带(dài)动油化工板(bǎn)块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数(shù)下(xià)跌的行情中(zhōng)，原油尽管受(shòu)到(dào)美国(guó)债务(wù)上限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来的(de)宏观情绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领(lǐng)导人会(huì)议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯(sī)逃避其(qí)石油和燃料出(chū)口价格上(shàng)限的(de)行为都对(duì)于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本(běn)面(miàn)来(lái)看，下半年全球原(yuán)油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复(fù)苏的(de)持续；同(tóng)时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持(chí)强势从成本端带动(dòng)油化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工(gōng)较煤(méi)化(huà)工较强的(de)关键原因还(hái)是在于原(yuán)料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大(dà)幅下降，主要源自原油进口的大幅下(xià)降和随着出行旺季来临显著增(zēng)长的需求；包(bāo)括汽油和(hé)精炼油在(zài)内的成品油(yóu)库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需(xū)也环比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及预(yù)期，但(dàn)沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日的(de)会议(yì)上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判(pàn)达成一致(zhì)前，宏观(guān)层(céng)面的不(bù)确(què)定性仍然会(huì)影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国(guó)债务上限(xiàn)谈判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会(huì)议(yì)决议(yì)。

　　对(duì)此，申(shēn)万期货能化高级分析(xī)师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前(qián)油(yóu)价被市场(chǎng)接受度提(tí)升，预计6月化工品市(shì)场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能不会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成(chéng)本(běn)将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑油(yóu)制(zhì)的(de)聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多(duō)元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但(dàn)由于(yú)聚乙(yǐ)烯自(zì)身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算成本的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原(yuán)油供应端的利好已进(jìn)入兑(duì)现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品油发运(yùn)船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油(yóu)供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近期沙特(tè)能源部长再次对原(yuán)油市场做空者发(fā)出(chū)警告，面对(duì)欧美银行业(yè)危(wēi)机和美(měi)国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减(jiǎn)产的小概率事(shì)件发生(shēng)，二季(jì)度起的基(jī)准去库(kù)预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段，化工品(pǐn)表(biǎo)现中，油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性依然较(jiào)大(dà)。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现(xiàn)上，目(mù)前国内(nèi)煤炭供给(gěi)相对充裕(yù)，因(yīn)此煤(méi)炭价格下行的趋(qū)势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价(jià)往往容(róng)易(yì)获(huò)得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端强弱反差(chà)或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下游库(kù)存有效(xiào)去(qù)化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化(huà)工结构(gòu)性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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