2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字(zì)化的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户(hù)的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了(le)国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人(rén)士发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天)性。商品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美(m切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天ěi)元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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