上市公司退(tuì)市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连(lián)带着(zhe)可转债一起退市却是个新(xīn)鲜(xiān)事(shì)。5月22日，*ST搜特因(yīn)股(gǔ)价连续20个交易日(rì)低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债被(bèi)终止上市(shì)，搜特转债或成为首只因正股退市(shì)而强制退市的(de)可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上市(shì)，其可转债已进入退(tuì)市整理期(qī)，引发(fā)投资者对可转债信用(yòng)风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股(gǔ)票双重(zhòng)属(shǔ)性(xìng)，自诞生(shēng)以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广为流传(chuán)的说法是，可转债“下(xià)有保底，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未(wèi)出(chū)现因正(zhèng)股退(tuì)市而退市(shì)的情况，也未发生过实质(zhì)性(xìng)违(wéi)约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退(tuì)市(shì)，零违约历史(shǐ)或将被(bèi)打(dǎ)破，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽(suī)说(shuō)可转债(zhài)退市后，依然可以执(zhí)行(xíng)赎回和回售(shòu)等条款，但由于大多数上市公司是(shì)因经营不善导致(zhì)退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如果启(qǐ)动破产(chǎn)重整，公司发行(xíng)的可转债划(huà)归为(wèi)普通债权(quán)，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大(dà)不确(què)定性。

　　接连2只可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了(le)。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易(yì)所上(shàng)市规则，上市公司股票(piào)被终(zhōng)止(zhǐ)上市的，其发行的(de)可转债及其他衍生品种应当(dāng)终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多(duō)年零退市、零违(wéi)约的“神(shén)话”。随着全面(miàn)注(zhù)册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退(tuì)市(shì)机(jī)制正在形(xíng)成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之(zhī)上升。退市，或将成为可(kě)转债(zhài)市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资者没(méi)有理由一成不变，是时(shí)候(hòu)重塑对可转债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避(bì)风险。在(zài)选择债券时，要蜗牛是不是昆虫类理性评估正股基本面、蜗牛是不是昆虫类成长性、估值(zhí)水平以(yǐ)及发债(zhài)公司(sī)偿(cháng)债(zhài)能力等，防范债券退市、违(wéi)约(yuē)风险；在取舍(shě)标的时(shí)，应远(yuǎn)离正股业绩表现不(bù)佳(jiā)、估值(zhí)较低、退(tuì)市风险(xiǎn)较高的标(biāo)的(de)，而选(xuǎn)择(zé)正股经营效益良(liáng)好、估值合理(lǐ)且随市场下跌估值出现压缩的标的(de)。并(bìng)密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变化(huà)，及时调整配置比例和结构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的(de)退市处理还(hái)有不(bù)少(shǎo)空(kōng)白(bái)和(hé)盲(máng)点，监管部门(mén)应尽快(kuài)打齐(qí)补丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可进一步(bù)明确可转债在退(tuì)市(shì)后是(shì)否仍存(cún)在交易可能、是(shì)否还拥有转股功能等。同时，应加(jiā蜗牛是不是昆虫类)强对(duì)可(kě)转债的风险防控(kòng)，强化发行前的(de)信用(yòng)评级，对(duì)于信用(yòng)资质较(jiào)弱的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提(tí)高担保资产与(yǔ)回(huí)售(shòu)条(tiáo)款等相(xiāng)关要求，适(shì)当提升准入门槛，以更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎来全方位、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路(lù)行(xíng)不通了，一些规则制度上的短板不能视而不见了。各市场参(cān)与主(zhǔ)体还(hái)需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配套制度(dù)，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳定发展。

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