核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原(yuán)材(cái)料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的(de)提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热(rè)力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅(fú)略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预(yù)计(jì)工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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