金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业镇关西是谁，镇关西是谁打死的为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(y镇关西是谁，镇关西是谁打死的ào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价(jià)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI镇关西是谁，镇关西是谁打死的（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落(luò)是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的(de)中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿在(zài)防疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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