4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），黄山山体主要由什么岩石构成仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一(yī)的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求职人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业(yè)数据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升，预计(jì)联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价(jià)大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)黄山山体主要由什么岩石构成入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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