公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金(jīn)由博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易(yì)额度(dù)的(de)前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟(shú)和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的(de)交(jiāo)易(yì)工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现(xiàn)行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各(gè)方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管(guǎn)王菲是什么星座，王菲是什么星座的人人结(jié)算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模(mó)式(shì)仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金全额(é)留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业(yè)务系统，个别如王菲是什么星座，王菲是什么星座的人清算模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而(ér)记(jì)者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模(mó)式(shì)的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合(hé)作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有一(yī)个(gè)制衡(héng)的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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