金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)单亲家庭是什么意思苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金(jīn)融(róng)统计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了(le)服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng单亲家庭是什么意思)观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多(duō)与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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