近日，2022年(nián)营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元(yuán)的(de)兴(xīng)发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子(zi)第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还(hái)与第(dì)二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户(hù)外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指(zhǐ)公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了(le)真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主(600毫升等于多少斤水，800ml是多少水zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比(bǐ)公(gōng)司平600毫升等于多少斤水，800ml是多少水(píng)均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批(pī)量供货(huò)，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较高的(de)集(jí)成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司根(gēn)据(jù)部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时(shí)调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否还(hái)能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持(chí)股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在可(kě)以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会批(pī)文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关(guān)联(lián)采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的(de)主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在(zài)申报(bào)稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在(zài)公告(gào)中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场价(jià)格持(chí)续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公(gōng)告(gào)中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子(zi)化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能(néng)力(lì)保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但(dàn)是(shì)兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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