事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明(mí正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗ng)显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗