4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总(zǒng)收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格(fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式gé)200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继(jì)续带动(dòng)基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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