私募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的(de)《私募(mù)证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实施登记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募(mù)证券投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易(yì)策略(lüè)逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经(jīng)成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私(sī)募(mù)证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节(jié)提出(chū)了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基(jī)金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金合(hé)同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的(de)基础上(shàng)，增加了存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)提(tí)升专业(yè)投资(zī)能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的(de)方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会(huì)、协(xié)会认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投资(zī)基金或者金融(róng)机构发行的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道(dào)服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊交易）的(de)信息披(pī)露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规模私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模以上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控(kòng)制人控(kòng)制(zhì)的私募(mù)基金管理人在(zài)最近一(yī)年度(dù)末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理能凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音力制定并持(chí)续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)禁止通道业凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者(zhě)资(zī)金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆(gān)约(yuē)束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机(jī)构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前(qián)征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其(qí)他资管产(chǎn)品的(de)灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红利。这(zhè)将更(gèng)有利于(yú)行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为(wèi)减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并(bìng)对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改(gǎi)给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存续(xù)规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的(de)存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)不得(dé)新增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获(huò)得须符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实(shí)施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限发(fā)生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定明确(què)的基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目前存(cún)量永续基金限(xiàn)期(qī)整改(gǎi)。

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