近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公(gōng)司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去年年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的(de)提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低(dī)估值为投资者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的(de)公司(sī)是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市中国有几个党派，中国有几个党派组织净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济(jì)的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区中国有几个党派，中国有几个党派组织的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的(中国有几个党派，中国有几个党派组织de)变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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