美国债(zhài)务(wù)上限危机(jī)暂时“告(gào)一(yī)段落(luò)”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算的(de)法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美(měi)国(guó)联邦债(zhài)务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来(lái)美(měi)国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只(zhǐ)是排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国和发(fā)达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第(dì)四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确(què)定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产(chǎn)对于美(měi)债危(wēi)机的(de)叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东方(f排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗āng)国(guó排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗)际证券(quàn)资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机(jī)环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做(zuò)空(kōng)风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可(kě)见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良(liáng)好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限法案，市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持(chí)续(xù)关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐(lè)观预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继续加(jiā)息(xī)的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显(xiǎn)著的(de)吸(xī)力作用(yòng)。债券收益率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决(jué)议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度(dù)。

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