调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连(lián)续(xù)出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回(huí)补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需(xū)求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调(diào)油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上又有差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的(de)短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行(xíng)情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对(duì)于(yú)今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可以(yǐ)一(yī)窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的(de)检修(xiū)预(yù)期(qī)，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的差(chà)异(yì)，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题(tí)是(shì)欧美(měi)经济下(xià)行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面临走(zǒu日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗)弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)下美国(guó)炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚(yà)美(měi)套(tào)利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美(měi)国(guó)工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高(gāo)度将极大可能不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出(chū)现了(le)不稳定的(de)因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北(běi)方(fāng)低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的(de)消(xiāo)费(fèi)旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大(dà)幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认(rèn)为，后(hòu)期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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