近(jìn)期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成为焦点<压在玻璃窗边c，在窗户边c/strong>

　　外资(zī)中关(guān)于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津(压在玻璃窗边c，在窗户边cjīn)的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国(guó)企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国(guó)企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一(yī)些机(jī)制来(lái)从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动力。